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山东高速主业受限转型暂难盈利 可交换债或破发
编辑/阿夹
2017-04-21 09:09 来源:前景财富
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  4月20日,山东高速(行情600350,买入)发布规模为25亿元的“17山高EB”可交换债募集说明书,并将在明日(21)进行网下询价、确定票面利率等。作为唯一依托山东省为腹地的上市公司,有分析称,受经济下行、运输细分行业挤压等影响,叠加旗下房地产业务部分亏损以及转型增加财务负担等拖累,依靠正股上涨带动转债的难度较大。

  说明书显示,山高EB发行期限5年,票面利率簿记建档区间为1.7%~2.0%,初始换股价为10元/股。截止昨(19)日,山东高速收盘价为6.49,溢价高达54.1%,为EB发行以来初始溢价最高。

  光大证券(行情601788,买入)固收预计,最终票面利率大概率为1.7%,到期赎回价106元(不含最后一期票息),到期收益率YTM为2.83%。按照4月19日5年期AAA企业债到期收益率4.52%计算,债底价值在92.5元。

  “若按上市价格101.2元,中签率按0.78%计算,网下申购的5天年化收益率为3.42%,或能覆盖资金成本。但基于当前估值下行,17山高EB条款相对吝啬,17山高EB存在破发的可能”,光大证券表示。

  实际上,依据目前存量市场偏债EB的定价,“如果询价利率按照1.7%计算,3%对应价格为99元,2.8%对应100元。这样的结局就是临近破发,参与配售基本上亏钱。”不过,兴业证券(行情601377,买入)固收同样解释,如此预测是基于当前股市调整对债转有一定的冲击,未来市场若企稳,情绪好转,转债价格出现稍许修复,山高EB破发的概率就很低了。

  从山东高速公司业绩来看,2016年公司实现营业收入84.61亿元,较去年同比增加21.31%,实现归母净利润30.89亿元,同比增加14.58%,最终实现基本每股收益0.64元,加权平均ROE为12.4%,较去年上升0.4个百分点。

  同时,公司正在积极推进核心桥路资产济青高速的改扩建工程,由此以来,有望延长收费期限15年左右,助力公司中长期发展。

  不过,光大证券表示,虽然去年公司挂牌转让三家下属地产公司的股权及债权获利,但目前剩余7家下属房地产公司业绩惨淡,部分处于亏损状态。而2016年公司确认了房地产业务收入20.89亿元,虽使公司营业收入大增21.31%,但结转成本19.17亿元,毛利率较低,仅有8.24%,远低于车辆通行费业务。

  兴业证券也表示,在主业发展空间受限、财务负担增加的背景下,公司转型也存在较大的不确定性,暂时难以盈利。

  值得注意的是,公司通过定向增发引入安邦资产和华融信托两家战略投资者的方案已获得证监会通过,国企混合所有制改革正稳步推进。此外还通过股权投资进行多元化发展,投资15亿元认购信业基金,获得利息收入5100万元,同时完成利嘉财务投资项目,收回剩余本金及利息2.96亿元。

  由此看来,“基于公司稳健的业绩支撑,随着公司后续国改的深入推进,相信山东高速估值有望得到一定程度的修复”,光大证券称。


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